周三機構一致看好的七大金股

時間:2020年03月25日 08:28:32 中財網
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  順豐控股(002352):業務增速回升 綜合物流轉型加快
  類別:公司 機構:民生證券股份有限公司 研究員:顧熹閩 日期:2020-03-24
  一、事件概述
  2019 年,公司實現營收1122 億元,同比增23%,歸母凈利58 億元,同比增27%,扣非凈利42 億元,同比增21%。4Q19,公司實現營收334 億元,同比增31%,歸母凈利15 億元,同比降6%,扣非凈利7.0 億元,同比增5%。

  二、分析與判斷
  業務下沉帶動規模擴張,敦豪并表驅動供應鏈快速增長公司主營快遞業務全年完成業務量48.4 億件/+25%,速運物流收入1060 億元/+19% YoY。

  其中經濟件為傳統快遞業務主要增長驅動引擎,全年實現收入269 億元/+32% YoY,時效件實現收入565 億/+6% YoY??v觀全年表現,公司通過推出特惠專配業務實現業務量和市占率的快速回升,快遞單量Q1-Q4 各增7.3%/10.9%/29.5/49%,市占率由5 月6.6%升至12 月8.7%。雖然單票收入2019 年同比降5.4%,主要是與經濟件占比提升有關,尤其Q4 單票收入驟降17%,反映公司經濟件業務在雙11、雙12 等電商購物節持續發力。我們認為,特惠件雖拉低公司快遞件綜合單價,但長期看有利于公司進一步發揮規模效應,攤薄單件成本。

  除傳統快遞業務,公司新業務2019 年實現收入239 億元/+39% YoY,收入占比由18.9%升至25.6%,綜合物流轉型戰略進一步加快。其中,快運業務實現不含稅收入127 億元/+57% YoY,繼續保持高速增長。目前,公司快運品牌“順心捷達”市占率位居全網型加盟平臺第六,2019 年下半年累計貨量同比增長229%,單日貨量最高1.1 萬噸。供應鏈業務,在3 月并表DHL 大中國區業務后實現高速增長(49 億元/+1125% YoY),同口徑下DHL 3-12 月收入實現兩位數增長,在供應鏈市場中處于領先地位。此外,公司冷運、同城、國際等新業務收入也錄得較快增長,各增32.5%/96.1%/8%。

  單票成本優化,毛利率下滑受資本開支增加影響公司2019 年營業成本926 億元/+24% YoY,單票成本19.1 元/-1% YoY。逐季度看,公司單票成本在特惠件發力后不斷優化,Q1-Q4 各為20.1/19.6/19.1/18.3 元。但受Q4 資本開支力度加大影響,公司Q4 毛利率13%,同比(-3.7%)環比(-5.5%)均出現明顯下滑。拆分成本結構,單票運輸、人工成本各降12%/22%,單票外包成本漲幅(+9%)較2018 年收窄。

  中長期看,供應鏈業務或為公司帶來第二增長曲線我們觀察到,在當前宏觀經濟結構轉型升級的背景下,我國電子、計算機、通信等高附加值行業正進入高速發展階段,相關企業對供應鏈物流外包的需求也在不斷提升。而得益于公司近幾年在技術、基礎設施領域的投資,以及對敦豪等供應鏈資產的收購,我們認為順豐在B 端供應鏈業務上仍有巨大的拓展空間,尤其是未來順豐鄂州機場投運后,公司運輸網絡更加高效,并借助湖北的地理優勢,進一步實現B 端供應鏈客戶的拓展。

  三、投資建議
  我們預計特惠配業務對公司單量增速的拉動還將持續,20 年公司市占率仍有進一步提升空間。中長期看,B 端供應鏈業務拓展將為公司帶來二次增長。預計公司2020-2022 年EPS 分別為1.38、1.62、1.85 元,對應PE 各為32X、28X、24X,維持“推薦”評級。

  四、風險提示:
  新業務拓展不及預期;快遞市場價格戰加??;資本開支增加超預期。
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