無需過憂恐慌下半場的美元荒

時間:2020年03月26日 10:26:31 中財網

  新冠疫情引發的美股大跌可以分為上下兩個半場:在恐慌上半場,政策對沖不及時,處在估值高位的美股大幅回調,與信用風險、流動性緊張形成負向反饋。

  以政策大幅寬松為標志,恐慌已經進入下半場:3月初以來,美聯儲已經及時推出一系列應對政策。然而在政策寬松初期,受悲觀預期主導,投資者更傾向對流動性釋放做負面解讀,認為隱含了未知的風險事件,并誘發進一步恐慌,3月9日至20日股票、商品、黃金、債券等資產同步下跌,美元指數上漲,市場拋售資產,進入“現金為王”階段,這樣的危機心態不利于后續美國投資、消費和就業表現,也通過匯率加重新興市場恐慌情緒。

  “現金為王”的流動性枯竭現象發生,原因在于雖然股市調整后美聯儲迅速實施了大規模寬松,但市場擔心貨幣流通速度下降、流動性傳導渠道不暢;同時新增確診人數攀升,疫情管控措施對經濟和現金流的負面沖擊程度、持續時間有待觀察,信用風險難以預估,資產定價面臨困難。

  美聯儲雖然已經推出一系列寬松措施,但根據“政策—經濟”周期框架,政策內生于經濟形勢,只要形勢需要,一切政策都會被創造出來,我們現在習以為常的QE、0利率是應對2008年危機出現的,老齡化更為嚴重的日本已經走在了央行直接購買股票的道路上,自2010年日本央行直接購買股票以來,日本央行持倉已占日股市值的5.85%,日本股票占到了日本央行總資產的5.03%。除了貨幣政策之外,還有財政、產業、監管等其他政策。

  因此,雖然美國疫情擴散,資產定價不確定性仍然存在,隨著政策力度加大和積極效果累積,股票市場投資者情緒有望告別恐慌,由“現金為王”向等待經濟數據的磨底階段過渡。

  美元指數攀升、造成新興市場匯率和資產價格承壓有兩種情況。美國經濟持續復蘇,美聯儲上調基準利率吸引海外資金回流美國,美元指數趨勢性上行,引發新興市場貨幣危機。而資產泡沫破裂,避險情緒推動的美元流動性枯竭多發生在危機階段,擔憂來自經濟衰退的不確定性令信用風險和資產價格難以預估,與今年的情形更相似。

  由歷史經驗看,危機中的美元指數走強持續時間較短,雖然也會加重新興市場恐慌情緒,但隨著寬松政策效果累積,投資者避險情緒緩和,強美元逆轉,避險資產率先上漲,新興市場股市表現回歸其本國“政策—經濟”周期邏輯。
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